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摘要:

政策回顧。20171117日央行發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》,《指導意見》主要適用于金融機構的資管業務,即銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機構等接受投資者委托,對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務,金融機構為委托人利益履行勤勉盡責義務并收取相應的管理費用,委托人自擔投資風險并獲得收益,現就對保險資管的影響給予解讀。

產品類型。《指導意見》提出,資產管理產品按照投資性質的不同,分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品和混合類產品。這和保監會發布的《關于加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》中產品分類有所區別,因此在產品類型上今后組合類保險資產管理產品需要做進一步修正。

消除多層嵌套、把控風險。《指導意見》提出資產管理產品可以投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品。這和保監會的政策不謀而合?!吨笇б庖姟吩谙鄬忧墩叻矫婧捅1O會發布的《關于加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》(以下簡稱《業務通知》)較為一致,相比之下保監會的政策更加嚴格。

深度對接實體經濟。《指導意見》提出鼓勵金融機構通過發行資產管理產品募集資金支持國家重點領域和重大工程建設、科技創新和戰略性新興產業、“一帶一路”建設、京津冀協同發展等領域。鼓勵金融機構通過發行資產管理產品募集資金支持經濟結構轉型和降低企業杠桿率。因此我們預計今后保險資金將通過保險資管產品更加深入對接實體經濟,發揮保險資金優勢。

規范資金池。《指導意見》提出,金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算,不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務。保監會發布的《業務通知》和《指導意見》保持高度一致。保險行業負債端的調整勢必需要投資端的配合,因此《指導意見》出臺將有助于預防保險資管產品因期限錯配帶來的流動性風險,提高資產管理能力。

 細化投資限制。《指導意見》提出的資產組合管理將和保監會提出的大類資產投資比例形成雙輪驅動,進一步加強投資端的風險,深入貫徹“保險姓?!钡膬r值理念。

風險提示:政策效果不達預期。


正文:

1.政策回顧

20171117日央行發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》,《指導意見》主要適用于金融機構的資管業務,即銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機構等接受投資者委托,對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務,金融機構為委托人利益履行勤勉盡責義務并收取相應的管理費用,委托人自擔投資風險并獲得收益。資管產品包括銀行非保本理財產品,資金信托計劃,證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資管機構發行的資管產品等。依據金融監督管理部門頒布規則開展的資產證券化業務不適用本意見,現就對保險資管的影響給予解讀。

2.點評

2.1. 產品類型

《指導意見》提出,資產管理產品按照投資性質的不同,分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品和混合類產品。固定收益類產品投資于債權類資產的比例不低于80%,權益類產品投資于股票、未上市股權等權益類資產的比例不低于80%,商品及金融衍生品類產品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%,混合類產品投資于債權類資產、權益類資產、商品及金融衍生品類資產且任一資產的投資比例未達到前三類產品標準。

這和保監會發布的《關于加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》中產品分類有所區別。《關于加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》規定,根據產品投資的基礎資產類別和規模比例,產品可分為單一型、固定收益類、權益類、另類以及混合類等類型。具體分類標準為:1)單一型產品是指全部資產或90%以上的資產投資于某只金融產品或某一特定形式的投資工具的產品。2)固定收益類產品是指80%以上的資產投資于固定收益類資產的產品。3)權益類產品是指60%以上的資產投資于權益類資產的產品。4)類產品是指60%以上資產投資于基礎設施投資計劃、股權投資計劃、資產支持計劃的產品。5)混合類產品是指不能分類為上述四種情形的產品。因此在產品類型上組合類保險資產管理產品需要進一步修正。

2.2. 消除多層嵌套、把控風險

《指導意見》提出資產管理產品可以投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品。和之前政策(資產管理產品不得投資其他資產管理產品)相比,有所放寬?!吨笇б庖姟分赋?,金融機構發行資產管理產品投資于非標準化債權類資產的,應當遵守金融監督管理部門制定的有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監管標準。行業金融監督管理部門未制定相關監管標準的,由人民銀行督促根據本意見要求制定與其他行業一致的監管標準并予以執行。這和保監會的政策不謀而合。《指導意見》在消除多層嵌政策方面和保監會發布的《關于加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》(以下簡稱《業務通知》)較為一致,相比之下保監會的政策更加嚴格。

《業務通知》限定具體的投資范圍(集合產品或涉及保險資金的):1.境內流動性資產,主要包括現金、貨幣市場基金、銀行活期存款、銀行通知存款和剩余期限不超過1年的政府債券、準政府債券、逆回購協議;2.境內固定收益類資產,主要包括銀行定期存款、銀行協議存款、債券型基金、金融企業(公司)債券、非金融企業(公司)債券和剩余期限在1年以上的政府債券、準政府債券;3.境內權益類資產,主要包括公開發行并上市的股票(不含新三板股票)、股票型基金、混合型基金;4.保險資產管理公司發行的基礎設施投資計劃、股權投資計劃、資產支持計劃等。產品為定向產品且產品投資人為非保險機構的,產品的投資品種可以按照與投資人約定的產品契約及相關法律文件執行。

可以看出對于集合或涉及保險資金的保險資管產品對接非標投資時,保監會限定了保險系自身的產品:基礎設施投資計劃、股權投資計劃、資產支持計劃等。這就是說保險資管產品以后無法對接外部的非標資產,比如信托計劃等。如果對接這類外部產品,可能存在層層嵌套的情況,不僅放大杠桿且不宜于看清底部資產,一方面增加了監管層的監管難度,另一方面也加大了投資風險。諸如保險系自身的債券計劃、股權計劃等由于很好切合保險資金特點,無論是在項目選取還是在風控方面都更為嚴格,因此能夠較好得控制其風險。這和此次出臺的《指導意見》思想保持高度一致。

2.3. 深度對接實體經濟

《指導意見》提出鼓勵金融機構通過發行資產管理產品募集資金支持國家重點領域和重大工程建設、科技創新和戰略性新興產業、“一帶一路”建設、京津冀協同發展等領域。鼓勵金融機構通過發行資產管理產品募集資金支持經濟結構轉型和降低企業杠桿率。

保險資金特別是壽險資金負債期限長,且資金量大,因此很適合長期投資,所以在對接實體經濟方面具有天然優勢。從目前的情況來看,保險資金服務國家戰略和實體經濟的主要渠道有:購買債券、債權投資計劃(房地產和基礎設施)、股權投資計劃、資產支持計劃和私募股權基金等。同時保險資金存放的銀行存款可視為對實體經濟的間接融資。當前,保險資金累計通過債權計劃、股權計劃等方式,直接投資國家重大基礎設施建設、養老社區和棚戶區改造等民生工程,累計金額超過4萬億元。20171-9月,21家保險資產管理公司注冊債權投資計劃和股權投資計劃共133項,合計注冊規模約3456.13億元。截至9月末,累計發起設立債權投資計劃和股權投資計劃760項,合計備案(注冊)規模1.91萬億元。這些投資計劃極大提升了保險資金服務實體經濟的能力與力度。因此我們預計今后保險資金將通過保險資管產品更加深入對接實體經濟,發揮保險資金優勢。

2.4. 規范資金池

《指導意見》提出,金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算,不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務。保監會發布的《業務通知》和《指導意見》保持高度一致?!稑I務通知》明確規定保險資產管理公司和養老保險公司不得發行具有“資金池”性質的產品,主要是指投資于非公開市場投資品種,且具有滾動募集、混合運作、期限錯配、分離定價、未單獨建賬或未獨立核算等特征的產品。針對目前市場上存在將流動性不是很高的產品進行分解,拆分為不同期限產品進行打包滾動募集資金,這就造成了混合運作和期限錯配。

這種資金池帶來的期限錯配風險在近幾年特別是2015年以來保監會重點關注的風險點。目前保險行業資金運用主要面臨利差損風險和流動性風險。其中流動性風險主要由期限錯配和加杠桿來體現。此前保監會已發文對分紅險、萬能險、投連險可能存在的期限錯配問題進行監管?!蛾P于加強保險公司資產配置審慎性監管有關事項的通知》就旨在預防投資類保險產品可能存在的期限錯配引發的流動性風險,規定人身保險公司負債平均持有期少于5年,且公司資產配置中股權、不動產類資產和其他金融資產合計占上季度末總資產比例超過20%的以及人身保險公司的普通型、分紅型、萬能型保險產品大類賬戶中,至少一個大類賬戶資產收益率小于保險產品資金成本的需要進行壓力測試。隨著互聯網保險的發展,在眾多互聯網平臺上的萬能險產品憑借著高收益的“噱頭”,很快贏得了市場的關注。從萬能險近年來的投資收益情況來看,年結算利率分布在4%-6%之間的產品占比最大,這部分高收益的萬能險產品占比恰恰是期限錯配的重要領地。隨后保監會再次出臺《關于規范中短存續期人身保險產品有關事項的通知》,此項文件的出臺可視為具體實施階段的開始,人身保險產品將全面迎來審慎監管。對于存續期短的萬能險產品而言,一般是在購買是直接全部扣除費用,分攤費用方式不一樣,這樣就更具有“投機”性質。因此我們認為其有助于人身保險回歸保障的本質功能,提升保單價值,避免過度“投機”。負債端的調整勢必需要投資端的配合,因此《指導意見》出臺將有助于預防保險資管產品因期限錯配帶來的流動性風險,提高資產管理能力。

2.5. 細化投資限制

《指導意見》提出,金融機構應當控制資產管理產品所投資資產的集中度。單只公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品凈資產的10%,同一金融機構發行的全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%,全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%,全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。金融監督管理部門另有規定的除外。

目前保監會對于保險資金運用只限定了大類資產類別的投資比例限制,對于保險資產管理產品投資集中度并沒有提出相關政策。在保險資管領域,養老保險公司發行的個人養老保障產品具是具有公募性質的資管產品,根據《養老保障管理業務管理辦法》,養老保障基金的投資范圍比照中國保監會保險資金運用相關監管規定執行,因此僅局限于對大類資產投資比例的限制(如下表)。《指導意見》提出的資產組合管理將和保監會提出的大類資產投資比例形成雙輪驅動,進一步加強投資端的風險,深入貫徹“保險姓?!钡膬r值理念。


來源:  分析師 / 李真(執業證書編號:S0890513110002) 研究助理 / 羅鄉




文章來源:華寶證券研究報告


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