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摘要:


11月17日,中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《意見稿》),同類資管業務的監管規則和標準不一致,也存在部分業務發展不規范、監管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題,新規主要目的在于統一產品標準、消除監管套利、規范業務發展,以防范系統性金融風險。

 

從時間線來看,本次《意見稿》與今年2月底發布的內審稿相比,作了較大的修訂:增加了對資金池的整治,對剛性兌付的定義;引入合格投資者標準;嚴格期限錯配的定義,禁止開放式產品投資股權類資產;強調第三方獨立托管,但可以由關聯公司為資管子公司進行托管;增加了資管產品分類、信息披露、產品代銷、管理人職責、智能投顧等內容,刪除了內審稿規定的“小公募產品”,并對投資范圍、資金池等內容作了許多修改。

 

從內容上來看,《意見稿》重點針對資產管理業務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題,設定統一的標準規制,同時對金融創新堅持趨利避害、一分為二,留出發展空間。

 

雖然本次《意見稿》直接規范的對象是金融機構資產管理業務,私募基金業務不屬于直接監管的對象,但其明確了私募基金的發行和銷售,沒有相關規定的需要適用《意見稿》規定的準則。因此,不排除私募基金的監管機構會在未來參照本《意見稿》對現有規定做進一步修訂的可能性,本文將《意見稿》部分可能對私募基金產生影響的重要條款做出以下分析解讀。


一、私募基金并非直接監管對象

 

本條明確了《意見稿》的監管對象是:資產管理業務,是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構接受投資者委托,對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務。根據目前的法律法規,私募基金管理人并不屬于金融機構,私募基金并非是《意見稿》的直接監管對象。

 

但是,根據中國人民銀行有關部門負責人就《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)答記者問》十三、非金融機構開展資管業務需要符合哪些規定?的相關解答“……非金融機構不得發行、銷售資管產品,國家另有規定的除外。這里的“國家另有規定的除外”主要指私募基金的發行和銷售,國家法律法規另有規定的,從其規定,沒有規定的,適用本《指導意見》的要求?!泵鞔_了私募基金的發行和銷售,主要依據現有規定,沒有相關規定的需要適用《意見稿》規定。


二、合格投資者標準不同


(一)家庭金融資產不低于500萬元,或者近3年本人年均收入不低于40萬元,且具有2年以上投資經歷。

(二)最近1年末凈資產不低于1000萬元的法人單位。

(三)金融監督管理部門視為合格投資者的其他情形。

 

根據證監會發布的《私募投資基金監督管理暫行辦法》第十二條 規定的私募基金的合格投資者是指:“具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人:(一)凈資產不低于1000萬元的單位;(二)金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人?!币约笆龡l規定的視為合格投資者的單位和個人。

 

由此可見,《意見稿》中的合格投資者與《私募投資基金監督管理暫行辦法》中的合格投資者標準并不一致,就個人投資者來說,其投資門檻有比較大的提高,由“金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元”提高至,“家庭金融資產不低于500萬元,或者近3年本人年均收入不低于40萬元,且具有2年以上投資經歷”。

 

同時,私募基金的起售標準是100萬,《意見稿》起售金額的標準略有下降,固定收益類降低為30萬,混合類降低為40萬。

 

三、明確私募產品的投資要求

 

本條第二款明確了對于私募產品可以投資債權類資產、上市交易(掛牌)的股票、未上市企業股權(含債轉股)和受(收)益權,該條明確了私募產品可以投資債權類資產,包括非標債權。因此,雖然中基協對其他類產品的備案嚴格控制,但是非標債權類的私募產品仍可以發行。同時,《意見稿》第十一條規定了資管產品投資非標債權應當遵守相關規定,具體的標準將由央行進一步統一。

 

四、產品托管要求

 

本條規定,除法律法規另有規定外,金融機構發行的資管產品應當由第三方進行獨立托管。從具體規定來看,受影響比較大的是銀行理財產品,私募基金托管目前并未強制要求托管,但從《意見稿》的精神來看,不排除以后私募基金也可能以強制托管為原則。

 

五、打破剛性兌付,明確凈值化管理

 

本條第一款要求金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理,凈值生成應當符合公允價值原則,但是如何按照公允價值原則確定凈值,監管部門需要另行制定具體規則。

 本《意見稿》第二條中已明確“金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時,金融機構不得以任何形式墊資兌付?!北緱l再次強調,并且是監管部門首次明確“剛性兌付”的定義,也表現了其打破剛性兌付的決心。

 具體到私募基金,在募集推介和產品運作時應注意不能踩到剛性兌付的紅線。

 

六、產品分級

 

本條主要關注未來私募基金會不會參照第三、四款規定,第三款規定意味著投資單個項目的私募產品無法設計成分級產品;第四款投資債券、股票超過50%的私募產品也不能設計成分級產品。

 

七、清理多層嵌套

 

《意見稿》明確禁止金融機構為其他金融機構提供不符合監管要求的通道服務,但并未對通道業務進行詳細定義。同時明確對資管產品來說只允許進行一層嵌套,如果私募基金監管機構對此參照規范,將對目前的產品形態產生巨大的影響。

 

八、利好利空方面

利好方面:

1、私募基金有望獲得合格的投顧身份,資管業務也可以通過投顧方式開展,以避免嵌套限制。

利空方面:

1、在法規原文中沒有單獨提到在基金業協會備案的私募基金管理人發行的、合伙型或契約型私募基金,但是在央行有關負責人在就此規定答記者問中,明確提到“一是非金融機構不得發行、銷售資管產品,國家另有規定的除外。這里的“國家另有規定的除外”主要指私募基金的發行和銷售,國家法律法規另有規定的,從其規定,沒有規定的,適用本《指導意見》的要求。二是依照國家規定,非金融機構發行、銷售資管產品的,應當嚴格遵守相關規定以及《指導意見》關于投資者適當性管理的要求,向投資者銷售與其風險識別能力和風險承擔能力相適應的資管產品。三是非金融機構和個人未經金融管理部門許可,不得代銷資管產品?!彼侥蓟鹨惨獏⒄招碌囊幎▽嵭?,在合格投資人標準認定上大幅提高要求(利空),但單一投資人投資門檻明顯降低(利好),但因為有不超過200人的限制,對于合格投資者門檻提高的不利影響應但更大。

2、消除多層嵌套和通道,對參與嵌套和通道的私募基金影響較大。





文章來源:金融干貨


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